河南城投平台梳理:18市经济、财政、债务全景
发布时间：2021-10-16 19:14:33 来源：债市研究 作者：河南中科国评
■河南位于华北平原南部，黄河中下游地区，与6省相邻，是重要的交通枢纽和物资集散地之一。2020年，河南GDP规模位于全国前列，人均GDP、GDP增速处于全国中下水平。2019年起切换为“三二一”产业结构，三产中批发零售、地产、交运仓储占比相对较高。主要经济产业为装备制造、食品、材料、电子、汽车等。
■河南财政自给率处于全国中等水平，公开负债率不高。2020年河南省一般公共预算收入4155.2亿元，同增2.8%。税收收入占比66.5%，财政自给率为40.0%，排名全国15位。2020年末地方政府债务余额为9822.5亿元，负债率（政府债务余额/GDP）为17.9%、窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入）236.4%，处于全国（从高到低）第27位、24位。
■2020年各下辖市积极化解隐性债务风险。河南省2020年预算执行报告指出，“坚决遏制隐性债务增量，采取‘八个一批’方式稳妥有序化解隐性债务，连续3年提前完成年度化解计划，目前全省债务风险整体可控”。从各市预算执行报告来看，商丘市争取梁园区、睢阳区入选财政部建制县区隐性债务风险化解试点；平顶山、驻马店市超额完成隐性债务化解计划；鹤壁市化解政府存量债务9.12亿元；漯河市完成省下达年度存量债务化解目标近四倍；三门峡市连续3年提前完成年度化解计划。
■河南经济省会集聚效应明显，郑州经济体量遥遥领先。（1）郑州2020年GDP为12003.0亿元，比排位第二的洛阳市高134.1%；河南其他城市GDP规模差异不大，多数在2000-4000亿元。（2）GDP增速分化，周口、漯河、商丘和焦作市GDP增速低于2%，商丘和焦作为负增长，其余各市在2%-4%之间。（3）济源和郑州人均GDP明显领先，分别为96680.9元和95257.7元；商丘和周口市人均GDP较低，均低于4万元。
■18个下辖市财政实力差距较大，郑州最强。郑州一般公共预算支出规模最大，超过1700亿元；其次是南阳、周口、洛阳、驻马店和信阳，一般公共预算支出在600亿以上。财政自给率较高的是郑州和济源，分别为73.2%和71.9%，信阳、周口、驻马店较低。从地方政府债务负担来看，各下辖市负债率总体不高，濮阳市最高为21.4%，其余均在10%-20%之间。
■河南18个下辖市均有城投发债主体，全省共88家，城投债余额3982.4亿元。郑州为河南城投债最集中的城市，其次是洛阳。存续债金额较高的主体主要有兴港投资、洛阳城乡建投、郑州地产集团、洛阳城投等。从评级看，AA平台占主导，占46.6%；AAA、AA+、AA-平台各占12.5%、27.3%、11.4%。2022年、2023年为河南城投债到期高峰（考虑回售），到期金额占存量的30.8%、31.5%。
■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等
1.1. 区位
河南位于华北平原南部，黄河中下游地区，与6省相邻，是重要的交通枢纽和物资集散地之一。河南东接安徽、山东，北接河北、山西，西连陕西，南临湖北。全省总面积16.7万平方公里，辖17个地级市，1个省直辖县级市，20个县级市，82个县，54个市辖区，省会为郑州市。省内平原面积占55.7%，山地丘陵面积占44.3%，地跨长江、淮河、黄河、海河四大流域，有“九州腹地、十省通衢”之称，是重要的交通枢纽和物资集散地之一。主要的经济产业为装备制造、食品、材料、电子、汽车等。
1.2. 经济和产业
2018、2019年河南经济增速高于全国，2020年低于全国。2018-2020年河南省GDP为4.99万亿、5.37万亿、5.50万亿，实际增速为7.6%、6.8%、1.3%，2018、2019年增速高于全国，2020年低于全国。
2019年起切换为“三二一”产业结构，三产中批发零售、地产、交运仓储邮政、金融占比较高。2020河南三产结构为9.7：41.6：48.7。从结构来看（暂未披露2020年相关数据），2019年第三产业中批发零售业、房地产业、交运仓储和邮政业、金融业占比接近，分别占第三产业增加值的15.5%、12.9%、11.7%和10.6%。 、
横向对比来看，河南GDP规模位于全国前列，人均GDP、GDP增速处于全国中下水平。2020年人均GDP 55435.0元，排名全国18位，相当于全国的77.0%；2020年GDP规模排名全国5位，GDP增速排名第26位。
1.3. 地方财政实力
河南财政自给率处于全国中等水平。2020年，河南省一般公共预算收入4155.2亿元，同增2.8 %。其中，税收收入2764.7亿元，占比66.5%；政府基金性收入3751.9亿元，同减8.0%。2020年河南省财政自给率为40.0%，排名全国15位。
1.4. 政府债务情况
河南公开负债率不高，处于全国下游水平。截至2020年末，河南地方政府债务余额为9822.5亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为17.9%，排名全国（从高到低）第27位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）236.4%，处于全国（从高到低）第24位。
1.5. 隐性债务化解情况
河南省2020年预算执行报告指出，“2020年全面加强政府债务风险监测预警，实行政府隐性债务常态化监控和风险等级评定制度，加大违法违规举债问责力度，坚决遏制隐性债务增量，采取“八个一批”方式稳妥有序化解隐性债务，连续3年提前完成年度化解计划，目前全省债务风险整体可控”。预算报告还指出，2021年将完善地方政府债务常态化监测和风险评估预警机制，大力推进地方政府债务信息公开透明。积极稳妥化解隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量，防范地方政府债务风险。
2020年各地级市和省直辖县级市积极化解隐性债务。其中，鹤壁市化解政府存量债务9.12亿元，政府债务考核排名全省第一；漯河市完成省下达年度存量债务化解目标近四倍；三门峡市连续3年提前完成年度化解计划；平顶山、驻马店市超额完成隐性债务化解计划；商丘市成功争取梁园区、睢阳区入选财政部建制县区隐性债务风险化解试点。
2.1. 河南18下辖市经济发展情况
河南省会集聚效应明显，郑州经济体量遥遥领先。从GDP规模来看，郑州2020年GDP为12003.0亿元，比排位第二的洛阳市高134.1%；河南其他城市GDP规模差异不大，3000-4000亿之间的有南阳、许昌、周口、新乡，2000-3000亿元之间的有商丘、驻马店、信阳、平顶山、开封、安阳、焦作，1000-2000亿之间的有濮阳、漯河、三门峡，低于1000亿元以下的为鹤壁和济源，济源市GDP规模最小，为703.2亿元。
从GDP增速看，河南下辖市GDP增速分化，其中周口、漯河、商丘、焦作GDP增速在2%以下，且商丘和焦作市GDP增速为负值；其余各市在2%-4%之间。
河南下辖市人均GDP差距较大，其中济源市和郑州市2020年人均GDP分别为96680.9元和95257.7元；人均GDP在6-8万元之间的有许昌、洛阳、三门峡、漯河、鹤壁和焦作市；人均GDP在4-5万元之间的有平顶山、开封、新乡、信阳、濮阳、安阳、驻马店和南阳市；商丘和周口市人均GDP较低，均低于4万元。
2.2. 河南18下辖市财政实力比较
从综合财力来看，河南省各下辖市财政实力差距较大。由于数据披露不全，我们用一般预算支出作为政府财力的一个侧面反映。郑州市一般公共预算支出最高，为1721.3亿元；其次是南阳、周口、洛阳、驻马店和信阳，一般公共预算支出在600亿以上；三门峡、漯河、鹤壁和济源财政实力相对较弱，一般公共预算支出在300亿元以下。
河南省各下辖市财政自给率较高的是郑州和济源市，分别为73.2%和71.9%；其次为洛阳、许昌、三门峡、焦作、鹤壁、平顶山、漯河、新乡和安阳市，财政自给率分别为55.8%、50.0%、50.0%、48.2%、45.5%、44.4%、43.2%、41.0%和40.6%；其余均分布在20%~40%之间。18个下辖市中，郑州一般公共预算收入最高，为1259.2亿元，其余各市均在400亿以下，鹤壁和济源市一般公共预算收入较少，低于100亿元。
从一般公共预算收入构成看，2020年济源市一般预算收入中税收占比最高，为76.3%；其次是漯河、安阳、周口和新乡市，税收占比在70%以上；其余各市税收占比均在60-70%之间，鹤壁市最低，为62.3%。
从一般公共预算收入增速看，河南省各下辖市一般公共预算收入增速分化，其中安阳和驻马店市一般公共预算收入增速在6%以上，分别为6.6%和6.1%；其次为平顶山、周口和商丘市，一般公共预算收入增速分别为5.7%、5.2%和5.2%；焦作和许昌市一般公共预算收入增速较低，仅为1.3%和1.1%；其余各市一般公共预算收入增速差别不大，在2%-5%之间。
2.3. 河南18下辖市债务水平
从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大，其中郑州市债务余额最高，2020年底达2173.8亿元（不考虑隐性债务，下同）；其次是南阳和洛阳市，政府债务余额在500-700亿元之间；信阳、新乡、许昌、周口、商丘、驻马店、开封、安阳、濮阳、平顶山和焦作市债务余额规模居中，介于200-500亿元之间；三门峡、鹤壁、漯河和济源市债务余额规模最小，均小于200亿元，济源市仅87.9亿元。
从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），濮阳市的负债率略高，为21.4%；鹤壁、郑州、信阳、开封、安阳、南阳、新乡、驻马店、商丘、平顶山、三门峡、许昌、周口、焦作、济源、漯河和洛阳市负债率均介于10-20%。
河南18个下辖市均有城投发债主体，其中郑州市发债主体最多，共42家；其次为洛阳、平顶山和许昌市，分别有10家、7家和5家。截止2021年9月14日，河南城投平台存续债券共计533支，余额3982.4亿，共涉及88个发债主体。存续债金额较高的主体主要有兴港投资、洛阳城乡建投、郑州地产集团、洛阳城投等。
从平台层级来看，省级发债平台共10家，债券余额为740.8亿，占比18.6%；市级平台50家，债券余额为2647.8亿，占比66.5%；区县级平台28家，债券余额为593.7亿，占比14.9%。
从评级分布看，AA平台数量较多，共41家，占比46.6%；AAA、AA+、AA-平台各占12.5%、27.3%、11.4%。
从主要城市发债情况看，郑州为发债城投最集中的城市。郑州城投平台以市级为主，发债金额合计1983.2亿元；其次是洛阳，发债也以市级平台为主，债券余额合计468.3亿元。其他各市城投债余额相对不高，均在200亿以下。
从到期情况来看，2022年、2023年为河南城投债到期高峰（考虑回售），分别到期1208.9亿元、1236.9亿元，占存量的30.8%、31.5%。
河南城投平台梳理（下）
■我们在2021年9月16日发布的报告《河南城投平台梳理（上）》中，对河南下辖18市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对郑州、洛阳、许昌等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。
■郑州是河南发债城投最多的城市。（1）从区域经济来看，郑州是河南省省会、中原城市群核心城市，中部重要的交通枢纽，常住人口居全国第10。郑州经济总量和人均收入水平居全省首位，2020年GDP为12003亿元，占全省的21.8%，比排位第二的洛阳市高134.1%。财政实力省内领先，2020年财政自给率为73.2%、一般预算收入税收占比69.1%，均排名省内第一。窄口径债务率居省内中下游水平，截至2020年末，郑州负债率（债务余额/GDP）为18.1%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为172.6%。（2）郑州发债平台较多，本部分重点关注3家存续债100亿以上的城投平台，分别是兴港投资、郑发集团和郑州地产。业务方面，兴港投资是郑州航空港基础设施建设主体，2020年商品贸易、棚改和房地产开发收入占比分别为74.2%、13.3%和6.2%，其中贸易业务主要是依托航空港区的物流优势开展的有色、煤炭等商品贸易；郑发集团业务较多元化，包括承接郑州市部分市政工程建设、地铁运营等，2020年工程施工收入占50.5%，房产销售占13.8%，地铁运营占5.1%。郑州地产主要负责郑州市基础设施建设，2020年土地整理、安置房代建等公益性业务收入合计占59.8%。股权结构方面，兴港投资由航空港区管委会100%持股，郑发集团和郑州地产分别由郑州市财政局和郑州市国资委100%持股。政府支持方面，郑发集团近年获政府补贴金额更高；债务结构方面，3家平台短债占比均低于25%，兴港投资和郑州地产直融占比相对更高，在30%左右。担保方面，三家平台对外担保比率均不高。
■河南其他综合实力相对较强的地级市还有洛阳、许昌等。2市GDP规模、人均GDP处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7万元至8万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，洛阳城乡、洛阳城投、许昌投资等实力相对较强。
■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。
我们在2021年9月16日发布的报告《河南城投平台梳理（上）》中，对河南下辖18市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对郑州、开封、洛阳等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。
1.1. 区域经济概览
1.1.1. 郑州区位
郑州地处中原腹地，是河南省省会，位于河南省中部偏北、黄河下游，是中原城市群核心城市。全市总面积7567平方公里，常住人口约1260万，排名全国第10，城镇化率78.4%。郑州下辖6区5市1县及郑州航空港经济综合实验区、郑东新区、郑州经济技术开发区、郑州高新技术产业开发区。郑州是我国中部重要的交通枢纽，2020年12月伴随郑太高铁等线路开通，“米”字形高铁枢纽已基本形成。
1.1.2. 郑州经济和产业
郑州经济总量居全省第一，领先于河南其他市州，人均收入水平较高。2019-2020年，郑州市GDP总值为11589.7亿元、12003亿元，GDP实际增速为4.1%、3.0%。2020年郑州GDP占全省的21.8%，比排位第二的洛阳市高134.1%。优势产业包括电子信息、汽车、装备制造、食品加工等，2020年三产结构为1.3：39.7：59.0。人均收入水平省内第一，2020年城镇居民人均可支配收入42887.0元。
1.1.3. 郑州财政和债务
财政实力省内领先。2019-2020年，郑州分别实现一般公共预算收入1222.5亿元、1259.2亿元，分别同比增长6.1%、3%；2019-2020年税收收入占比73.0%、69.1%。2019-2020年财政自给率为64.0%、73.2%，排名省内第一位；2020年土地出让收入占综合财力（一般公共预算+政府性基金+一般预算上级补助）的34.7%。
窄口径债务率居省内中下游水平。截至2020年末，郑州市政府债务限额2677.6亿元，债务余额为2173.7亿元。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为18.1%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为172.6%，债务率处于省内中下游水平。
1.2. 郑州市城投平台比较分析
截至2021-9-30，郑州市级和区县级平台共18家，存续债总余额704.2亿元。本部分重点关注存续债金额最高的3家市级平台，包括郑州航空港兴港投资集团有限公司、郑州发展投资集团有限公司、郑州地产集团有限公司，存续债规模均在100亿及以上。
1.2.1. 城投平台业务分工
兴港投资主要承担郑州航空港经济综合实验区土地整理、保障房建设等职能；郑发集团和郑州地产主要从事郑州市基础设施建设等业务。
（1）兴港投资是郑州航空港基础设施运营主体，2020年商品贸易、棚改和房地产开发业务收入占比分别为74.2%、13.3%和6.2%。其中贸易业务主要是依托航空港区物流优势开展的有色、煤炭、电子产品贸易。
（2）郑发集团业务较多元，包括承接郑州市部分市政工程建设、地铁运营等，2020年工程施工收入占营业收入的50.5%，房产销售占13.8%，地铁运营占5.1%。
（3）郑州地产主要负责郑州市基础设施建设，2020年土地整理、基础设施建设、安置房代建等公益性业务收入合计47.4亿元，占比59.8%；商品房销售收入占比23.5%。
1.2.2. 城投平台股权结构
兴港投资由郑州市航空港经济综合试验区管理委员会100%持股。公司2012年由郑州新郑综合保税区（郑州航空港区）管理委员会出资设立。
郑发集团前身为郑州市城区路网建设管理有限公司，于2010年12月改制为由郑州市财政局独资控股的公司。
郑州地产于2011年1月由郑州市人民政府国有资产监督管理委员会出资设立，持股比例为100%。
1.2.3. 城投平台外部支持
（1）资产注入
兴港投资截至2021年3月注册资本为500亿元，全部由郑州市航空港经济综合试验区管理委员会注资；郑州发展投资集团截至2021年6月注册资本为10亿元，全部由郑州市财政局注资；郑州地产集团截至2021年3月注册资本为20亿元，由郑州市人民政府国有资产监督管理委员会注资。
（2）政府补助
郑发集团近年获政府补贴金额更高。兴港投资2018-2020年收到政府补贴1.33亿元、5.80亿元、0.49亿元；郑发集团2018-2020年收到政府补贴10.01亿元、17.26亿元、26.59亿元；郑州地产2018-2020年分别为0.11亿元、0.17亿元、0.17亿元。
1.2.4. 城投平台债务结构
从债务期限结构来看，3家平台短期债务占比均不高。截至2020/12/31，兴港投资、郑发集团和郑州地产有息负债规模分别为1214.7亿元、1586.8亿元和591.6亿元，短期有息负债占比为20.4%、11.4%和23.6%。
从融资渠道看，兴港投资和郑州地产直融占比较高。截至2020/12/31，兴港投资、郑发集团和郑州地产直融占比分别为28.1%、5.2%、33.5%，其中兴港投资永续债融资余额为102.7亿元，占比8.5%。
1.2.5. 城投平台担保情况
三家平台对外担保比率均不高。1）兴港投资截至2021年3月末对外担保余额为10.47亿元，占净资产比例的1.7%；2）郑发投资截至2020年12月末对外担保余额为5.75亿元，占净资产比例的0.6%；3）郑州地产集团截至2021年3月末对外担保余额为2亿元，占净资产比例的0.4%。
2.1. 区域经济概览
河南下辖18市中，郑州在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，其他市中综合实力相对较强的还有洛阳和许昌，2市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7万元至8万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。
2.2. 主要城投平台比较分析
2.2.1. 洛阳市
洛阳市有存续债城投平台共9家，存续债总金额共496.3亿元（截至2021-10-13）。本部分重点关注存续债金额在100亿以上的2家平台，包括洛阳城乡和洛阳城投。
洛阳城乡和洛阳城投的实际控制人均为洛阳市国资委，主体评级均为AA+。（1）从债务结构来看，两家短债占比均不高，洛阳城乡和洛阳城投短期债务占比分别为30.1%和35.3%；（2）从政企关系来看，2家平台均有一定体量的政府欠款；2家平台中洛阳城投获政府补助金额更高；（3）从平台业务来看，洛阳城乡公益性业务占比更高，2020年为90.0%;（4）从对外担保来看，洛阳城乡对外担保比率相对较高，为49.2%。
2.2.2. 许昌市
许昌市有存续债的城投平台共5家，存续债总金额196.7亿元（截至2021-10-13）。本部分重点关注存续债金额在40亿以上的2家平台，包括许昌投资和禹州投资。
许昌投资和禹州投资实际控制人分别为许昌市财政局、禹州市人民政府，2家平台主体评级分别为AA+和AA。（1）从债务结构来看，2家平台短债占比均不高，许昌投资和禹州投资的短期有息债务占比分别为18.6%、16.2%；（2）从政企关系来看，许昌投资和禹州投资均有一定体量的政府欠款，政府补助金额每年在2亿左右；（3）从平台业务来看，许昌投资和禹州投资公益性业务收入占比均较高，2020年均在70%以上;（4）从对外担保来看，两家平台对外担保比率均不高。